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全球储备下降会对债券收益意味着什么

发布时间:2020-03-23 10:42:51 阅读: 来源:凿岩机厂家

越来越多的投资者开始关注新兴市场特别是中国的外汇储备的下降,及其对政府债券特别是美国国债可能造成的负面影响。

新闻配图

我们从去年十一月开始警告的就是关于金融业的话题,并且它在短短两周内就造就了一次惊天动地的货币贬值以及几千亿的美元清算,从而惊醒了所有人。

鉴于中国经济增长低迷、油价暴跌以及美联储即将加息使得新兴经济体的外汇积累倍感压力,我们已经达到了伟大积累的终点。并且这意味着美元资产的买家们以牺牲全球流动性为代价变成了卖家。

当然这并不是过去两周才发生的事情。这很久之前就发生了,并且石油美元的死亡在很多方面都已经成为了德意志银行所正确定义的一个划时代转变的发令枪。

如果你绞尽脑汁地在猜测高盛在想什么,那你可以放松放松了,因为该公司最聪明的人已经表达了自己的看法,以下是部分摘录:

来自高盛

一些宏观思考:外汇储备的下跌和债券收益的上升

越来越多的投资者开始关注新兴市场特别是中国的外汇储备的下降,及其对政府债券特别是美国国债可能造成的负面影响。

我们将这样的动态看作是国际贸易和资本流动中一种持续的结构性转变的一部分。而这种转变将与这个发达经济体中债券收益的增长相互作用,一同嵌入在我们的基准预测之中。总的来说,国外官方部门储备的下降代表了政府债券的中期逆风。

然而,当评估这些因素对固定收益的短期影响时,我们强烈反对使用一种狭窄的现金流量方法。因为官方部门现金流量的变化和收益变化之间的修正是不稳定的,并且宏观预期的变化最终往往会占上风。

在大局上,非G7国家所持外国外汇储备从2003年4月(大约在1万亿美元左右)开始的增长似乎已经很好地结束了——特别是如果我们的新石油秩序模板成型,保持当前水平的原油价格(至少目前,发达经济体的官方外汇储备并没有以较大的程度被多元化入人民币)。

以下是一些关键的事实:

七国集团以外的一群国家所持有的官方部门外汇储备大约在一年前达到峰值。但国际货币基金组织汇编的数据表明,以美元计算,不包括黄金,上述国家的外汇储备从2014年6月的7.7万亿美元下降至2015年6月的7.1万亿美元。在这场下降中,中国占主导地位(上述所说的外汇储备总量中,中国占了一半以上,并在此期间下降3000亿美元),其次是石油出口国家,如俄罗斯(下降1200亿美元)、沙特(下降670亿美元)、马来西亚(下降260亿)等。

•外汇储备的下降反映了经常项目渠道积累硬通货的下降,与大宗商品价格的下跌以及该地区相关竞争力的改变有关。一个新出现的现象是,抵制了汇率贬值的资本项目方造成了外汇储备的消耗。中国就属于后者并且资金流出的规模备受关注。今年上半年,尽管中国通过经常账户方每月平均新增了250亿美元的储备,但每月平均消耗的储备也达到了100亿美元。7至8月,伴随着外汇管理政策的意外变化,外汇储备的下降幅度可能会达到1000亿美元,尽管这一数字还存在相当大的不确定性。

尽管外汇储备存在很大程度的货币多元化,但特别自金融危机以来,官方储备资产的最大份额都是以美元计价的。至于中国,我们估计,中国人民银行所公布的3.5万亿美元储备中大约有三分之二是以美元计价的现金以及固定收益(主要是5-6年期左右的国债和机构债券)。亚洲和中东地区其他国家的央行也存在这种美元资产与其他货币资产之间的分化,尽管持续时间都比较低。由于欧洲的央行外汇储备大多被投资在了核心市场(如德国和法国),所以关于外汇储备的下降将影响更多的美元计固定收益的这一假设差不多是正确的。

•在这个意义上,外汇储备下降对应的是资金外流,而在这方面的相关问题就是这些私营部门的资金走向问题。如果答案是回到美元固定收益证券,那至少会对对后者的定价造成部分消解。如果很难说各国央行在卖什么资产来满足硬通货的需求,那就更难知道私人手中持有的美元被投到了哪里。在短期内,似乎假设央行将首先出售现金代理并且持有美元的新私营部门将会投资固定收益产品是是正确的。然而,随着时间的推移,私营部门的风险偏好很可能会高于央行,并且私人持有的美元将会找到自己进入风险较高资产的方式(房地产和证券,直接或通过中间人持有),从而导致新兴市场的逐步转型对抗发达经济体(如中国央行减持美国国债,中国的私营部门则投资更多的外国风险资产)。

债券的宏观基础可能会进一步发生变化:中国及大宗商品出口国的外汇储备下降可能随着对全球经济增长和大宗商品价格的预期发生转变而一起下降。自今年开始,我们同事总计将2017-2018年美国的实际增长下调了75个基点,至略超过2%,而中国相应的数字也下降了50个基点,至略低于6%。与此同时,主要考虑了供应方面后,我们对大宗商品的中期预测在过去几个季度也有所下降。这些变化对固定收益的市场展望来说并不是无关紧要的。我们认为,在资产类别中,政府债券的真正远期利率正在出现令人沮丧的下跌,并且伴随小的风险溢价。正是这一点,而不是央行买盘的下降,才是我们预测收益低的原因。但中国经济增长更大幅度的放缓,或油价的更大下跌(其中较大的资本流出和外汇储备枯竭可能是这两种放缓的一种症状),都可能会涉及到发达国家名义增长预期的进一步修正。而这可能会将降低而不是提高我们对债券收益的预期。(双刀/编译)

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